4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格(中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政(zhè中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗ng)策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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